伴隨著水務(wù)行業(yè)的發(fā)展，水務(wù)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和營收也在穩(wěn)步增長，“十三五”時期24家水務(wù)上市企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模年復合增速均值在16.45%，營收年復合增速均值在13.08%。但值得注意的是，“十三五”時期的凈利潤年復合增速均值為5.44%，因而水務(wù)企業(yè)在做大規(guī)模的同時也應(yīng)注重運營質(zhì)量的提升，及成本的管控。費用方面，“十三五”時期管理費用和財務(wù)費用占營收比例均有小幅度增加。此外，截止2021年，24家水務(wù)上市企業(yè)中已有兩家企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模超過千億，且資產(chǎn)排名前4家企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模占24家水務(wù)上市企業(yè)資產(chǎn)總規(guī)模的一半以上，水務(wù)行業(yè)的集中度在逐步提高，資源正在向頭部企業(yè)聚集?！笆濉睍r期已進入水務(wù)行業(yè)的成熟期，“十四五”時期水務(wù)行業(yè)的新增市場的速度會有所放緩，存量資產(chǎn)的提標、增效、高質(zhì)量運營成為重點；與此同時，水務(wù)資產(chǎn)特許經(jīng)營到期現(xiàn)象逐步顯現(xiàn)，企業(yè)如何通過自身核心價值的提升，包括但不限于融資能力、運營管理能力、技術(shù)創(chuàng)新能力的提升，持續(xù)在水務(wù)市場發(fā)力值得思考。
?
對于水務(wù)行業(yè)來說，市政水務(wù)行業(yè)作為公共服務(wù)領(lǐng)域，大部分收入來自政府購買服務(wù)，是一個典型的抗周期行業(yè)。但近年來，受到國際政治環(huán)境、新冠疫情、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級等內(nèi)外部因素的影響，政府財政壓力加大，且伴隨著水務(wù)行業(yè)的成熟度逐漸提高，由投資拉動的大規(guī)模擴張的時代已經(jīng)結(jié)束，行業(yè)進入深度整合及高質(zhì)量發(fā)展階段。此次分析，選取了24家以市政水務(wù)為主業(yè)的上市公司作為代表，通過對“十三五”時期24家企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)分析，透析行業(yè)發(fā)展，預測行業(yè)未來。
?
本文所選取的24家企業(yè)大部分為典型的重資產(chǎn)型企業(yè)，非流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重平均值為76.23%，其中大部分企業(yè)占比超過50%，因而其對于市政水務(wù)行業(yè)的趨勢分析具有一定的代表性。
?
01規(guī)模穩(wěn)步增長 資產(chǎn)向龍頭聚集
?
從總資產(chǎn)和總營收的增長趨勢來看，24家公司近五年（2017~2021）資產(chǎn)平均年復合增速為16.45%，營收平均年復合增速為13.08%，均呈現(xiàn)較快的增長速度。一方面得益于“十三五”時期黑臭水體治理、污水廠提標擴建、污水處理提質(zhì)增效等市場需求增量釋放，污水處理設(shè)施規(guī)模的不斷增加，帶動企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的快速增長；另一方面行業(yè)集中度在不斷增加，資產(chǎn)規(guī)模正在向所選取的樣本企業(yè)為代表的頭部企業(yè)聚集。
圖1 水務(wù)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模及營收情況（2017-2021年）
截止2021年，24家樣本公司中已有兩家企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模超千億，僅這兩家企業(yè)的資產(chǎn)占比就已達到近40%，資產(chǎn)排名前4家企業(yè)總規(guī)模占比過半，水務(wù)行業(yè)資產(chǎn)正在向頭部企業(yè)聚集。除此之外，資產(chǎn)規(guī)模超過400億的還有2家，資產(chǎn)規(guī)模為200~400億元的企業(yè)有7家，另外，有1/3的公司資產(chǎn)規(guī)模在百億元以下。
圖2 2021年水務(wù)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模分布
營收規(guī)模分布與資產(chǎn)規(guī)模分布趨勢相近，資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè)，營業(yè)收入高。2021年所選取的24家水務(wù)企業(yè)的總營收平均值為55.95億元人民幣，其中總營收超過平均值的有10家，且營收超百億企業(yè)有3家，僅前三家企業(yè)營收總占比就已經(jīng)超過40%，前五家企業(yè)營收總占比達55%，形成行業(yè)龍頭效應(yīng)。除此之外，營收分布在50億~100億元的企業(yè)有7家，20億~50億元的企業(yè)共6家，20億元以下的企業(yè)共8家。
圖3 2021年水務(wù)企業(yè)總營業(yè)收入分布
02負債逐年上漲 償債能力減弱
?
在資產(chǎn)和營收規(guī)模均穩(wěn)步擴大的同時，不容忽視的是水務(wù)企業(yè)資產(chǎn)負債率也有所上升。24家水務(wù)企業(yè)的平均資產(chǎn)負債率從2017年的49.04%增長到2021年的61.48%。在水務(wù)行業(yè)的運營模式?jīng)]有大規(guī)模調(diào)整的前提下，逐步增高的資產(chǎn)負債率表明行業(yè)對外部資金的依賴程度逐年增加，通過債權(quán)再融資能力減弱。
圖4? 2017~2021年資產(chǎn)負債率增長情況（%）
2021年資產(chǎn)負債率最高的企業(yè)達到75.60%， 24家企業(yè)中有14家企業(yè)資產(chǎn)負債率都在60%以上，但同為水務(wù)企業(yè)資產(chǎn)負債率相差較大，最低的僅為31.30%。而有1/4的企業(yè)資產(chǎn)負債率低于50%。
圖5 資產(chǎn)負債率分布（按企業(yè)數(shù)量統(tǒng)計）
03企業(yè)重視成本控制 期間費用率下降
?
行業(yè)的期間費用變化可以直觀看出行業(yè)的發(fā)展趨勢，近五年，期間費用穩(wěn)步上升，年復合增速達到13.19%，這主要由于管理費用和財務(wù)費用的拉動，而銷售費用沒有較大變化；與此同時，期間費用率仍保持相對平穩(wěn)的趨勢，從分項可以看出，財務(wù)費用及管理費用雖上漲較快，但與總營收的配比來看，沒有較大浮動。因此為了應(yīng)對水務(wù)領(lǐng)域從“投資拉動”到“運營拉動”的新趨勢，加強內(nèi)部管理成為眾多水務(wù)企業(yè)的共同選擇。
圖6 上市水務(wù)企業(yè)期間費用情況（2017-2021年）
圖7 上市水務(wù)企業(yè)期間費用情況（2017-2021年）
圖8 上市水務(wù)企業(yè)期間費用率情況（2017-2021年）
圖9 2017-2021年財務(wù)費用占總營收比例（%）
04收益率持續(xù)下降 企業(yè)需尋找新突破
?
企業(yè)之間的較量，比的不僅是規(guī)模，更要具備強大的賺錢能力，對于《財富》500強的上榜企業(yè)來說，營收固然是確定其在全球同類企業(yè)中地位的關(guān)鍵性指標之一，但利潤表現(xiàn)卻更能體現(xiàn)出企業(yè)運營的良性狀況以及效率。
?
據(jù)e20研究院統(tǒng)計，2017-2021年24家水務(wù)企業(yè)，雖然營業(yè)收入增長較快，但凈利潤增長相對緩慢。總營收的年復合增速達到13.08%，而凈利潤增速僅為5.44%。目前水務(wù)企業(yè)面臨的最大問題是如何在做大規(guī)模的同時，提升運營質(zhì)量、提高利潤，這點至關(guān)重要。
圖10 水務(wù)企業(yè)資產(chǎn)與盈利情況（2017-2021年）
通過近5年趨勢來看，毛利率整體趨于穩(wěn)定，而凈利率有所下降，這其中一個重要的原因就是期間費用的增加，而期間費用增加說明企業(yè)在規(guī)模擴張的同時，人力及管理的成本均在上升，因此如何提升企業(yè)內(nèi)部管理效率，有效的控制成本，提升盈利水平，也是未來水務(wù)企業(yè)所面臨的重要課題。此外，“十四五”時期在產(chǎn)業(yè)升級與科技創(chuàng)新的推動下，企業(yè)不斷重視科研的投入，企業(yè)研發(fā)費用增加，進而導致凈利率的降低。
圖11 上市水務(wù)企業(yè)盈利情況（2017-2021年）
2021年，24家上市水務(wù)企業(yè)的平均毛利率為33.33%。其中，14家企業(yè)的毛利率超過行業(yè)均值。絕大多數(shù)企業(yè)的毛利率在30%~40%區(qū)間，僅2家企業(yè)的毛利率超過50%，3家企業(yè)的毛利率低于25%。
圖12 2021上市水務(wù)企業(yè)毛利率分布（按企業(yè)數(shù)量統(tǒng)計）
而銷售凈利率的行業(yè)均值為14.48%，除統(tǒng)計范圍內(nèi)1家企業(yè)凈利潤為負之外，14家企業(yè)的凈利率水平在10%至20%區(qū)間，占比為58.33%。綜合毛利率及凈利率指標來看，水務(wù)企業(yè)盈利能力較為穩(wěn)定，行業(yè)總體盈利水平較好。
圖13 2021上市水務(wù)企業(yè)營業(yè)凈利率分布（按企業(yè)數(shù)量統(tǒng)計）
?
凈利率的持續(xù)下降導致資產(chǎn)收益率同步下跌，通過e20研究院統(tǒng)計分析，24家上市水務(wù)企業(yè)在五年間，凈資產(chǎn)收益率從2017年的10.11%下降到2021年的8.60%，年復合增速下降3.97%；總資產(chǎn)收益率從2017年的5.07%下降到2021年的3.60%，年復合增速下降8.18%。造成該現(xiàn)象的原因，一方面在于上述提到的水務(wù)企業(yè)銷售凈利率的下降，另一方面在于水務(wù)企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變慢。
?
在目前行業(yè)進入穩(wěn)定發(fā)展的階段，未來市場空間增速放緩，地方政府財政支付能力減弱、加之排放要求的提高、行業(yè)競爭激烈等多因素作用下，水務(wù)行業(yè)的收益率在所難免受到影響。但這也是考驗企業(yè)修煉“內(nèi)功”的能力：一方面，如何在現(xiàn)有業(yè)務(wù)上進一步挖掘潛在價值，為地方政府提供增值服務(wù)，獲取更多的利潤增長空間；另一方面，如何控制好企業(yè)的負債率，保持一定的流動性，拓展更多的融資渠道，這樣才有利于增加凈資產(chǎn)收益。
圖14 上市水務(wù)企業(yè)資產(chǎn)收益率情況（2017-2021年）
?
2021年，24家企業(yè)中，有一家凈資產(chǎn)收益率為負值，從樣本中剔除。當前行業(yè)平均水平為9.85%，有11家企業(yè)超過均值，只有1家凈資產(chǎn)收益率在15%以上。
?
總資產(chǎn)收益率方面，當前行業(yè)均值為3.79%，超過行業(yè)均值的上市水務(wù)企業(yè)共10家，其中總資產(chǎn)收益率達到5%以上的企業(yè)共6家，剩余3家企業(yè)在2%以下。
圖15 凈資產(chǎn)收益率分布（按企業(yè)數(shù)量統(tǒng)計）
圖16 總資產(chǎn)收益率分布（按企業(yè)數(shù)量統(tǒng)計）
05運營能力提升 企業(yè)的共性課題
?
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以反映企業(yè)本年度以及以前年度總資產(chǎn)的運營效率和變化，發(fā)現(xiàn)企業(yè)與同類企業(yè)在資產(chǎn)利用上的差距。據(jù)e20研究院統(tǒng)計，2021年24家企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均值為0.24次，其中高于0.30次的企業(yè)有7家，占比為29.17%，小于0.20次的企業(yè)占比為33.33%。多數(shù)企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于0.15至0.30次的區(qū)間段，整體周轉(zhuǎn)速度較慢。尤其是依賴項目長期收益的水務(wù)企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一般較低。
?
圖17 2021年上市水務(wù)企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分布（按企業(yè)個數(shù)統(tǒng)計）
?
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率能夠一定程度上反映企業(yè)的資金使用效率。通過對比該指標，可以反映不同企業(yè)對于資金流管理能力的差異。2021年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值為4.49次，其中高于平均值的企業(yè)有8家，占24家水務(wù)上市企業(yè)的比值為33.33%，而低于行業(yè)均值的企業(yè)有16家，占比達到了66.67%。因而，不同企業(yè)在應(yīng)收賬款管理能力方面存在很大的不同，少數(shù)企業(yè)應(yīng)收賬款管理能力較強，拉高了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的均值，但實際大部分企業(yè)還是需要加強應(yīng)收賬款管理能力。
?
圖18 上市水務(wù)企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率情況（2017-2021年）
圖19 2021年上市水務(wù)企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分布（按企業(yè)數(shù)量統(tǒng)計）
?
06行業(yè)展望
?
水務(wù)行業(yè)屬于弱周期行業(yè)，整體發(fā)展穩(wěn)定，但呈現(xiàn)出區(qū)域壟斷和行業(yè)龍頭集中度提升并存的競爭格局。隨著城鎮(zhèn)化進程的持續(xù)推進，供排水設(shè)施需求進一步增加，加之城鎮(zhèn)供水管網(wǎng)的城鄉(xiāng)一體化延伸，水環(huán)境治理的持續(xù)改善需求，提質(zhì)增效的實施和降低污水處理設(shè)施負荷的要求等，供排水領(lǐng)域在“十四五”時期仍存在一定的設(shè)施建設(shè)需求。
但值得注意的是，“十四五”時期同樣面臨著新增規(guī)模市場增速放緩、特許經(jīng)營期到期、部分污水處理設(shè)施精準提標、供水水質(zhì)進一步提升等行業(yè)現(xiàn)象。對企業(yè)的規(guī)模、營收及利潤的增長或維持穩(wěn)定均帶來一定的考驗。
?
e20環(huán)境平臺產(chǎn)融研究中心首席研究員王新平博士表示，“十四五”時期，是水務(wù)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的時期，“內(nèi)功”修煉尤為重要，對于重資產(chǎn)水務(wù)企業(yè)而言，以下四點值得深思：一是努力提高企業(yè)的主體信用等級、降低加權(quán)平均資本成本來提升企業(yè)的市場價值；二持續(xù)提升存量資產(chǎn)運營管理績效，獲取運營管理績效高于行業(yè)平均水平的超額收益；三是通過有效的技術(shù)創(chuàng)新獲取核心工藝技術(shù)的市場溢價，增強企業(yè)的盈利能力；四是強化市場能力建設(shè)，確保新增項目的數(shù)量與品質(zhì)。最終以高質(zhì)量發(fā)展打造競爭新優(yōu)勢，以高質(zhì)量發(fā)展贏得未來。
文章來源：e20研究院
